JKM Holding AB

Händelser under verksamhetsåret

Under året avkastade vi 29,3% på inledande eget kapital och skattemässigt justerade periodiseringsfonder med aktieportföljen värderad vid anskaffningsvärde. Detta var det mått Buffett använde flitigt för att utvärdera Berkshire Hathaways framgångar, och anses därför även fungera som en bra fingervisning för oss. I samband med högre lönekostnader i de operativa bolagen kommer denna procentuella utvecklingen förmodligen falla framöver. Om vi inleder med den operativa delen av JKM finns det en hel del händelser värda att kommentera. Först och främst skedde en relativt stor förändring i intressebolaget Wannado AB. Verksamheten ändrades från utveckling av en app till konsultverksamhet, specifikt avseende design, utveckling och drift av hemsidor. I samband med detta bytte även företaget namn till h&d AB, och vi utökade vår ägarandel från 33,33% till 50%. Den del av JKM Solutions som tidigare var fokuserad på restaurangverksamheten blev flyttad till denna nya satsning, varvid en del av JKM Solutions intäkter gick förlorade. För koncernen som helhet (om än h&d ej kan räknas som del av den) var nettoeffekten 0. Under året investerade vi även i Gecko Capital AS och erhöll optioner vilket möjliggör framtida utökning av ägarandelen. Detta är en långsiktig kund vi byggt en relation med genom JKM Solutions, och vi vet med oss från tidigare erfarenhet att de produkter (CS2 skins) som bolaget köper & säljer har stor efterfrågan och därmed lönsamhetspotential. Slutligen gjorde JKM Solutions ett rekordår på många sätt, något som påvisades genom ökningen av nettoomsättning med 216,8% (det hjälper att ha små jämförelsesiffror). En mer djupgående analys och genomgång av väsentliga händelser går att återfinna i bolagets egna årsredovisning. Avseende den noterade portföljen finns det fyra affärer som tillsammans belyser året särskilt väl. Vi inleder med den sämsta för att sedan avsluta på topp: Raketech var ett bolag vi köpte tidigt under året, främst då bolaget framstod som fundamentalt ”billigt”. Dock, förändringar till Googles sökmotor under årets första kvartal samt stora skulder för förvärv som nu inte längre var lika värdefulla, har bolagets operativa utveckling varit kraftigt undermålig. Vad som initialt såg billigt ut var inte längre lika billigt. Vi hade fel, och aktiekursen reflekterade även detta. Nästa investering som bidragit negativt är Evolution. Operativt har bolaget gått bra, med stigande (om än mindre %-mässigt än tidigare) omsättning & vinst. Bolaget har även gjort stora återköp till vad vi bedömde som låga kurser, vilket är väldigt positivt (något som går att läsa mycket om i Buffetts brev till Berkshires aktieägare). Oavsett operativ framgång ”på papperet” har aktien haft dålig avkastning, främst p.g.a. osäkerhet kring reglerade intäkter (Storbritannien), men även generell osäkerhet i Georgien där en del av verksamhetens arbetskraft återfinns. Resultatet av detta blev (om än kortsiktigt) en investeringstes som fundamentalt utspelat sig positivt, men aktiekursen och det generella sentimentet ändå gett ett negativt resultat. Vi behåller investeringen och tror att kombinationen av återköp och tillväxt i owner earnings kommer leda till avkastning på längre sikt. Den tredje investeringen som är värd att belysa är Amazon. Initiala köpen gjordes under nedgången 2022, och tesen har länge kretsat kring kraftigt ökade owner earnings. Under året har dock Amazon gjort kraftiga investeringar inom AI, vilket haft negativ inverkan på cash flow, och vilket även justerar ned owner earnings efter estimering av vilka avskrivningar detta kommer leda till. Bolagets aktie har dock utvecklats väldigt väl under året, vilket gör detta till ett fall där vår tes var felaktig, men resultatet ändå var tillfredsställande. Slutligen har vi ett exempel där vi hade ”rätt” på båda fronter, vilket i år belyses bäst av Build-A-Bear. Efter ett tufft covid tjänade bolaget mellan 48-52 miljoner dollar efter skatt för vardera av åren 21, 22 & 23. Tesen när vi köpte var att denna earning power skulle bibehållas framöver, då tillväxt ej skulle behövas för att kunna rättfärdiga prislappen på $300-350M i market cap. På detta spenderade bolaget även det mesta av sina vinster på återköp och utdelningar, vilket garanterade att dessa owner earnings skulle komma till just owners, i detta fallet oss. Än så länge har earnings power varit intakt (och till och med växt något), vilket tillsammans med återköp gjort detta till en otrolig affär. Bolaget är nu mindre attraktivt att fylla på i, men vi behåller vår stek och fortsätter utvärdera potentiella andra investeringar med detta som en av alternativkostnaderna. Sammantaget visar dessa exempel att mycket olika saker kan driva aktiekurser på kort sikt. Om jag reflekterar tillbaka på detta om 5-10 år är jag säker på att den fundamentala utvecklingen i respektive bolag kommer att vara det som drivit kurserna. Inför 2025 kommer vi fortsätta med den playbook vi följt under bolagets första tre räkenskapsår: Operativ aktivitet i dotterbolag med utdelningar/koncernbidrag som investeras i en noterad aktieportfölj på moderbolagsnivå. Med fortsatt hög efterfrågan på våra tjänster är vi väldigt optimistiska inför 2025, med reservation för en aktieportfölj som på kort sikt kan utvecklas lite hur som helst.

Händelser efter verksamhetsåret

Inga väsentliga händelser rapporterade efter verksamhetsåret.

Analys av viktiga händelser

• Bolaget uppnådde 29,3% avkastning på inledande eget kapital med aktieportföljen värderad till anskaffningsvärde
• Ägarandelen i Wannado AB (nu h&d AB) ökades från 33,33% till 50% och verksamheten omvandlades från apputveckling till konsultverksamhet inom design och webbutveckling
• Investering i Gecko Capital AS med optioner för framtida ägarandelsutökning
• JKM Solutions (dotterbolag) hade ett rekordår med omsättningstillväxt på 216,8%
• Aktieportföljen inkluderar investeringar i Raketech, Evolution, Amazon och Build-A-Bear med varierande resultat